创造18年新高之后 铜价上涨的舞台还有多大

在4月的最后一个交易日，铜价刷新2006年以来的新高，创造18年的峰值达到82460元/吨，但后续价格便缓慢地回调，价格波动近期的高波动表现。4月铜价也走出了连续的上涨表现，月度累计上涨9650元/吨，涨幅达到13.30%。

回顾此次上涨，除去近期一直处于市场风口的铜精矿供应短缺造成的国内铜冶炼减产，以及二季度国内冶炼的检修高峰之外，全球地缘局势动荡以及市场资金偏好也是此次铜价上涨的主要推手。

经历了如此壮阔的4月，铜价在刷新了18年新高之后，未来上涨的舞台还有多大？

一、供应短缺预期依然存在 再生铜补充成为“奇兵”

数据来源：Mysteel

根据Mysteel调研情况来看，目前铜精矿现货TC价格再度下跌至2.1美元/吨，价格无限接近于0，市场整体供应表现依然偏紧，部分冶炼厂对于铜精矿现货的采买、储备难度依然较大。

数据来源：Mysteel

根据对国内主要冶炼厂的调研来看2024年4月国内电解铜实际产量95.9万吨，环比减少2.18%，同比增加4.98%。另据调研企业的生产计划安排来看，2024年5月国内电解铜预计产量95.1万吨，环比减少0.83%，同比减少0.66%。4月同比继续回升，但在5月计划将出现一定的同比下滑。

数据来源：Mysteel

造成铜冶炼产出下滑的因素中，除铜精矿供应偏紧之外，最关键的因素在于铜冶炼企业检修同样较为明显，且多数检修是计划之内的。从跟踪的结果来看，5-6月的检修影响量最为突出，甚至有冶炼厂产出可能出现停滞，因此5-6月的产量下滑最为明显，甚至是在产能增加的前提下，出现同比下滑。

数据来源：Mysteel

在矿原料紧张，价格不合理之时，铜冶炼厂开始将目光放在了铜阳极、废铜市场。根据Mysteel调研的再生铜冶炼铜阳极的数据来看，4月样本内的再生铜冶炼铜阳极企业生产表现活跃，尤其是4月平均产能利用率达到59.44%，整体生产表现活跃，甚至有部分复合型工厂，在4月基本以维持铜阳极生产为主要工作，因此产出表现较高。根据目前Mysteel所了解的624.5万吨的再生铜冶炼铜阳极来估算，4月所能提供的铜阳极数量是相当可观的。

而再生铜所冶炼的铜阳极，保障了部分企业的生产所需，且由于期间部分厂家的超收，导致4月部分的铜阳极交货被延期至了5月，5月部分再生铜冶炼铜阳极的产线也因此受到了影响，开始选择在5月复产再生铜杆。铜阳极的增加，或许也成为了4月国内铜精矿港口库存回升的影响因素之一。

数据来源：Mysteel

二、去库周期开启缓慢 出口或成后续库存变动的关键

数据来源：Mysteel

反观库存表现，随着库存的连续增长，库存突破40万吨之后基本处于这一水平线来回变化，相较于往年的去库周期来看，目前已经延后了约45天，如若以21天为一个企业运转周期参考，目前已经延后了2个周期以上，按照这一节奏，目前来看去库可能要延后至5月下旬。

在供应短缺预期的背景下，国内库存一直难以有增长，主要是由于前期进口铜的流入，部分非洲等地的湿法、非标非注册的增多，以前期套利获利的货源进口结算导致。但从自身来看，国内市场消费表现欠佳，才是铜库存难以开启持续去库周期的关键。

数据来源：Mysteel

根据调研结果来看，目前主要的铜材加工品表现均不理想，精铜杆企业生产表现一直处于近三年低点，铜板带企业生产4月环比甚至出现了下滑，在铜箔端生产处于近年低点，行业的内卷以及需求的减少造成了产业的变化。铜管端表现不错，主要是家电行业处于旺季，加之近来家电的产销表现来看，出口订单相对不错，带动了一部分产量的输出，但从整体表现来看较为一般，低于往年同期。就当前的铜材加工表现来看，整体低于往年同期，也造成了目前市场去库困难的局面。

数据来源：Mysteel

然而随着铜价上涨，以及汇率的变化，国内进口盈亏开始出现大幅度的变化，进口盈亏一度倒挂1000元/吨以上，部分冶炼厂开始将货物开始出口至保税区或是海外LME仓库；从近期对部分冶炼厂的出口计划调研的结果来看，5月国内冶炼厂出口数量约在5万吨左右，且随着后续变化这一数字甚至可能会继续增加。参考近期国内出口约在1-2万吨的水平，在国内铜加工材表现不佳的背景下，或许这一举动会成为国内库存变化的关键。

三、市场情绪高涨 上涨的推手依然存在

数据来源：Mysteel

从持仓数据来看，目前海外COMEX多头持仓处于近五年高位，市场看涨情绪较为高涨；此外部分市场知名投行对铜价走势预期较高，如：高盛将铜价目标定在年底前达到每吨1.2万美元；花旗预计铜价在未来3个月内将继续上涨，价格可能达到每吨10500美元。预计2024年第二季度和第三季度铜价将平均为每吨1万美元。

数据来源：Mysteel

从Mysteel每周进行的铜市场情绪调研结果来看，近两个月市场对于铜价的看涨心态十分突出，尤其是在4月中下旬更是来到了峰值；近期虽然有一定的看涨心态回落，但依然处于情绪荣枯线之上，整体依然处于看涨心态居多的状态。

而近来市场价格上涨本身就有较多看涨情绪的推动，就目前的市场持仓和情绪状态，未来依然有助推铜价上涨的可能。

四、后市预测：上涨趋势有望延续，但上方压力越来越明显

首先，此前主要的上涨因素或者故事依然还在延续，在这一背景下，定下了铜价易涨难跌的基调。其次，市场情绪依然处于看涨心态为主的状态，但部分产业之外的投机资金，或许也将迎来一次适度的止盈，因此阶段性的回调的可能性依然存在。铜价在此可能仍有保持高波动的表现，上涨的势头仍有继续突破的迹象，但需求端的表现可能会成为上涨的拖累，上方遇到阻碍也将会加大。

目前来看，在多重因素支撑的背景下，价格上涨的趋势可能暂时不会改变，但上方的压力越来越明显，前高82500元/吨被再度刷新的可能性较大，继续出现跨越式的上涨行情还需要新的驱动力，目前来看，5月铜价或将呈现一个高波动的表现，上涨阶段表现较4月将更为温和一些。