Mysteel解读：9月制造业产需回暖 国庆节后铜锌去库或将放缓
2024年9月份制造业采购经理指数为49.8%，环比上升0.7个百分点，制造业景气度有所改善，但仍位于荣枯线以下。企业生产加快是9月制造业景气度回升的主要动力，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数环比上升1.4个百分点，升至临界点以上。新订单指数、原材料库存指数、从业人员指数也均有小幅回升，但仍位于紧缩区间。供应商配送时间比8月下降0.1个百分点，制造业原材料供应商交货时间继续延长。9月PMI的回升主要是因为季节性因素，9月是传统的制造业旺季，制造业企业生产扩张，带动市场需求回暖。此外，美联储降息使得大宗商品价格上涨，加之制造业市场需求紧缩放缓。因此，9月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数低位回升。
数据来源：国家统计局
供给方面，2024年9月份生产指数为51.2%，较8月上涨1.4个百分点。对比2014至2023年数据，十年生产指数9月均值为52.64%，小幅超出今年8月数据1.44个百分点。生产指数的回升一方面是由传统制造业旺季到来对企业生产的提振；另一方面，高温极端天气的影响减弱，加之政府财政资金投入加大，也导致企业生产加快。
需求方面，2024年9月份新订单指数为49.9%，较8月上涨1个百分点，制造业市场需求有所改善；进口指数为46.1%，较8月下降0.7个百分点；在手订单44%，环比下降0.7个百分点。新增订单指数虽然在9月份制造业市场回暖的影响下得到边际改善，但当前仍低于50%临界点，且低于2014至2023年历史同期均值水平。在手订单以及进口指数方面也依旧保持低位。而外需及出口方面，9月新出口订单为47.5%，较8月下降1.2个百分点，紧缩程度进一步加深。虽然今年前期由于美国进入补库周期，国际贸易形势好转，但我国商品的价格优势也使得欧洲、加拿大相继对我国新能源汽车增加关税，以及在美国降息和大选未定的影响下，当地商品进口增长或将放缓，后续来看，四季度海外需求有走弱风险。据上海航运交易所数据，中国及上海出口集装箱运价指数（CCFI、SCFI）9月末分别为2135.08和1638.42，较8月末分别下降27.95%以及15.89%。除此之外，部分商品的进料加工贸易也较2024年前期有所下滑，或将对四季度我国商品出口有所抑制。
数据来源：中国海关总署
价格指数方面，9月在企业生产状况好转情况下，原材料购进价格指数环比上涨1.9个百分点至45.1%。且受原材料价格以及市场需求边际改善影响，9月出厂价格指数较8月的42%回升2个百分点至44%，9月PPI同环比降幅预计将收窄。据Mysteel统计，9月上海市场六大有色金属现货均价环比多数上涨，其中，电解铜上涨2.11%；电解铝（A00）上涨2.12%；铅锭（1#）下降7.3%；锌锭（0#）上涨14.33%；锡锭（1#）上涨9.56%；电解镍（1#）上涨7.17%。9月由于国内外利好消息支撑以及节前备库需求驱动使得有色金属价格多数上涨，虽然铅价因为下游企业需求不足，压价接货导致月内价格下降，但在月末也迎来了回升。采购量方面，由于原材料价格多数上涨，9月份采购量指数为47.6%，较8月下降0.2个百分点。
库存方面，2024年9月份原材料库存指数上升0.1个百分点至47.7%，而产成品库存指数则下降0.1个百分点至48.4%。原材料库存指数与产成品库存指数均位于荣枯线以下，原材料库存指数的上升表明在生产增强的状况下，企业原材料采购速度放缓的情况略微好转，而产成品库存指数的下降也照应了当前需求的边际改善。
数据来源：国家统计局
9月份，非制造业商务活动指数为50.0%，环比下降0.3个百分点，位于临界点。由于暑期出行旺季结束，以及部分地区受台风影响，服务业商务活动指数环比下降0.3个百分点至49.9%紧缩区间，其中，铁路运输、水上运输、文化体育娱乐等行业商务活动指数回落幅度较大，均降至收缩区间。建筑业扩张则略有加快，建筑业商务活动指数为50.7%，环比上升0.1个百分点。
9月有色金属行业呈现情况与制造业PMI所反映的需求情况相符，但在生产方面，部分有色金属品种目前仍受到冶炼厂减产、检修的影响。
就铜来看，9月末电解铜社会库存为16.34万吨，较8月末下降11.07万吨。9月电解铜社会库存下降较为明显，这一方面是由于国内冶炼厂减产、检修影响，加之进口铜到货增量有限，因此整体电解铜入库量偏少；另一方面，企业在中秋及国庆假期采购以备生产使得电解铜库存得到进一步消耗。但与此同时，国外宏观数据及国内一系列刺激消费政策不断推升铜价，导致月末下游企业采购需求下滑，电解铜社会库存小幅回升。后续来看，由于下游部分企业在假期期间减产、检修，对库存的消耗较为有限，加之前期延期进口铜的到港将对电解铜社库有一定补充，因此，短期内，电解铜预计会小幅累库，具体还需要考虑到进口铜的到港情况以及铜价走势对下游企业节后补库需求的影响。
数据来源：Mysteel
而锌方面，从供应上看，9月冶炼厂检修影响逐渐减少，炼企锌锭产量在9月中下旬恢复较多，但整体仍处于较低水平。而从需求来看，部分下游企业中秋及国庆假期期间维持生产使得节前锌锭采购需求增长。因此9月锌锭社会库存延续了前期库存下降趋势。9月末锌锭社会库存为7.14万吨，较8月末下降4.53万吨。后续来看，锌锭供应仍在持续恢复；而需求方面，前期锌锭价格在宏观政策以及市场需求的推动下不断上升，但国庆假期后市场对高锌价接受度预计较低，下游企业需求将受到价格压制。因此，锌锭社会库存下降趋势或将有所放缓。
