2025年置换债券启动发行 金融化债有望加力

1月13日，湖北省与青岛市率先完成2025年地方政府债券招标发行工作。当天两地发行的不仅有地方政府专项债券（下称“专项债券”），还有用于“置换存量隐性债务”的地方政府再融资专项债券（下称“置换债券”），地方政府发债与化债工作同时在年初启动。

新的一年，财政部将继续加快推进2万亿元置换债券发行工作，着力化解存量风险。财政部还将继续坚持高压监管态势，遏制新增债务风险。在严监管态势下，受访专家预计，地方政府融资平台转型进度或将有所放缓，新增融资继续受限。但“金融化债”或随着地方债务风险缓释加大力度。

置换债券年初即发行

1月13日，2025年湖北省政府专项债券（一至七期）、湖北省政府再融资专项债券（一至二期）以及2025年青岛市政府再融资专项债券（一期）招标发行，两地合计发行新增专项债券188.24亿元，置换债券490.3005亿元。截至1月13日，已有17个省市公布2025年一季度地方政府债券发行计划，总规模约1.07万亿元，其中再融资专项债券约5026亿元，新增专项债券约3410亿元。

自2024年11月8日全国人大常委会审议通过增加6万亿元债务置换议案后，财政部抢抓时间，次日就将分地区的债务限额正式下达给地方，指导督促地方在去年12月18日完成首批2万亿元置换债券发行。新的一年，已披露的一季度置换债券发行规模甚至高于新增专项债券。

中国人民大学财政金融学院教授代志新对记者表示，财政部积极推进置换债券发行使用，是为实现经济“开门红”提供支撑。通过置换债券，地方将腾出更多财政空间。置换债券所节约的资金，可被用于支持民生保障和基础设施建设。

经过去年的迅速发行使用，目前置换政策的“松绑减负”效果已经逐步显现。据财政部预算司司长王建凡介绍，各地置换债务平均成本普遍降低2个百分点以上，有的地方还超过2.5个百分点，还本付息的压力大幅度减轻。有的地方优先置换即将到期的公开市场债券和“非标”、涉众债务，区域金融环境显著改善。

不过，从各地已披露的发行计划看，2025年置换债券难以重现去年不到两个月时间发完的发行速度。“年初就迅速发完2万亿元置换债券的可能性很小。”东方金诚研究发展部执行总监冯琳对记者说，今年置换债券或在上半年集中发行，而新增专项债券发行高峰将在二、三季度。

继续保持高压监管态势

解决存量债务风险的同时，遏制新增隐性债务同样重要。财政部部长蓝佛安多次强调，对新增隐性债务将保持“零容忍”的高压监管态势。在近期召开的国务院新闻办公室新闻发布会上，王建凡进一步指出，财政部将坚定不移严防新增隐性债务，推动隐性债务“清仓见底”。加快融资平台改革转型，坚决阻断地方违法违规举债途径，促进可持续发展。

“城投公司的综合治理与转型发展将与化债同频推进、同步进行。”中国投资咨询有限责任公司副总经理谭志国对记者说，城投公司承担的核心功能将从之前的投融资、城乡建设，延展到城乡运营维护、社会公共服务、新兴产业培育等。

过去一年，城投公司退平台速度已有所放缓。企业预警通数据显示，去年一年公示退平台的城投公司数量为129家，远低于2023年水平。在代志新看来，“退平台”进程放缓，反映出部分地方对财政压力和社会经济稳定的权衡。

受访专家一致认为，严监管态势下，城投公司新增融资将继续受到严格限制。代志新认为，2025年，对于债务负担较重的地区，城投公司将更加依赖存量债务的妥善处理，“退平台”进程可能进一步放缓。具备优质资产和稳定收益来源的城投公司将加速向市场化企业转型。

金融化债有望加力

新的一年，一揽子化债方案继续推进。据了解，2024年末，多家地方政府融资平台收到有关部门印发的《关于严肃化债纪律 做好金融支持融资平台债务风险化解的通知》（银发〔2024〕226号，以下简称“226号文”），旨在严肃金融机构化债纪律，推动加快非标债务置换进程。

金融机构通过展期、置换等方式支持地方债务风险化解也是地方化债的主要手段之一。代志新认为，“226号文”的出台是对化债过程中的金融工具和交易形式进行严格监管，防止虚假化债手段出现；防范风险向其他领域转移，如债务转移至地方国有企业或社会资本方，形成新的潜在风险点。

“226号文”同样释放出推动金融机构积极参与城投平台非标债务化解的信号。冯琳认为，2024年以来置换债券大规模发行，地方偿债风险已明显缓释，有利于提振金融机构参与化债的意愿。在“226号文”督促下，“金融化债”有望在新一年加力。

在谭志国看来，新的一年，“金融化债”将凸显政策性金融机构功能作用，优化国有商业金融机构考核机制，用机制促其积极、主动参与政府与城投债务化解。（证券时报）